水星家紡主營(yíng)家紡產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，已構建起以套件、被芯和枕芯等床上用品為核心的全品類(lèi)產(chǎn)品矩陣。據了解，公司是家用紡織品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，圍繞“水星”系列品牌布局，進(jìn)一步延伸打造了“水星家紡”、“水星STARZHOME”、“百麗絲”、“水星kids”等覆蓋不同消費群體偏好的品牌系列。

　　業(yè)績(jì)堅韌性和成長(cháng)性并存

　　在歷年的財務(wù)報表記載中，投研君發(fā)現了公司2013年至2019年業(yè)績(jì)實(shí)現6連增，歸母凈利潤從0.99億元增至3.2億元，營(yíng)收從15.9億元增至30億元，兩者的復合增速分別達到21.6%、11.2%。

　　2020年至2022年公司歷經(jīng)了一定程度的波折期但影響相對有限，業(yè)績(jì)呈現“中間高，兩端低”的特征，歸母凈利潤分別為2.8億元、3.9億元、2.8億元，營(yíng)收分別為30.4億元、38億元、36.6億元，雖然2020年和2022年歸母凈利潤有所回撤但與2018年水平相近，此外2021年歸母凈利潤和營(yíng)收均創(chuàng )下了歷史新高。

　　2023年國內消費市場(chǎng)逐步恢復，公司緊抓機遇聚焦被芯大品類(lèi)，深入洞察消費者需求，線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售實(shí)現同比增長(cháng)，盈利能力穩步提升。公司全年歸母凈利潤、營(yíng)收分別錄得3.8億元、42.1億元，毛利率報40%，其中歸母凈利潤追平2021年水平，營(yíng)收、毛利率都攀上了新高峰。2024年一季報公司歸母凈利潤同比增長(cháng)11.6%至0.93億元，營(yíng)收同比增長(cháng)11.8%至9.2億元，毛利率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)到41.4%，三者均刷新歷史同期最優(yōu)表現，較快地結束了波折期的影響，可見(jiàn)業(yè)績(jì)堅韌性和成長(cháng)性并存。

　　公司2023年的經(jīng)營(yíng)分析篇幅較長(cháng)，多達1.5萬(wàn)字，投研君在瀏覽后將一些“干貨”分享給大家。

　　在行業(yè)地位方面，根據歐睿信息咨詢(xún)的調研結果，水星家紡2021年-2023年連續三年被芯全國銷(xiāo)量第一、2023年中國兒童床品銷(xiāo)量第一、2022年-2023年連續兩年全國結婚床品銷(xiāo)量第一。通過(guò)“好被芯選水星”品牌戰略，公司大單品熱度實(shí)現了提升，嬰童、婚慶領(lǐng)域產(chǎn)品均有突破。憑借品質(zhì)和創(chuàng )新能力，公司榮獲“2023中國紡織服裝品牌競爭力優(yōu)勢企業(yè)”稱(chēng)號，具備行業(yè)領(lǐng)先的品牌價(jià)值及知名度。

　　在技術(shù)研發(fā)方面，公司建有技術(shù)研發(fā)中心，下轄研發(fā)中心和技術(shù)中心兩個(gè)分中心，主要致力于品牌專(zhuān)屬創(chuàng )新花色和款式研發(fā)設計、原材料和工藝技術(shù)的研究和開(kāi)發(fā)。公司不斷追求科技化、功能性、綠色環(huán)保的產(chǎn)品屬性，將健康睡眠理念融入品質(zhì)中，連續第四年與中國家用紡織品協(xié)會(huì )、中國睡眠研究會(huì )聯(lián)合發(fā)布《中國被芯白皮書(shū)》，通過(guò)調研深入認知消費者對健康睡眠、睡眠質(zhì)量與被芯舒適度、功能性等方面需求匹配度，為公司被芯產(chǎn)品明確研發(fā)方向。公司技術(shù)研發(fā)以功能性紡織纖維新材料和助劑材料的研發(fā)為重點(diǎn)，自主研發(fā)的天然草本抗菌茶氨酸纖維、低致敏纖維、植物蛋白纖維、玉潤涼感纖維、凈味放熱纖維、抗菌抑螨纖維、紅石榴纖維等材料憑借完善和穩定的工藝品質(zhì)，成果逐步產(chǎn)業(yè)化。

　　在產(chǎn)品優(yōu)化升級方面，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，堅持精品開(kāi)發(fā)，圍繞品類(lèi)與單品兩個(gè)競爭維度持續深入地開(kāi)展產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng )新，從產(chǎn)品的顏值、舒適、功能三個(gè)方面，提升產(chǎn)品性能，打造極致爆款單品，持續提升水星特色產(chǎn)品的核心競爭力。通過(guò)差異化細分品牌，滿(mǎn)足消費者多樣化和個(gè)性化的需求。公司自研產(chǎn)品具有抗菌防螨、吸汗排濕、散香舒緩、柔順親膚等核心健康功效助力，已完成技術(shù)轉化的科研項目應用于被芯和套件等產(chǎn)品中，在上市后獲得經(jīng)銷(xiāo)商和消費者的廣泛好評，科技領(lǐng)先的品牌形象得到市場(chǎng)認可。2023年9月公司旗下“水星X”系列被芯產(chǎn)品正式亮相，新品創(chuàng )新性地運用“三明治構型”，選用優(yōu)質(zhì)蠶絲和鵝絨作為原材料，使得產(chǎn)品兼具極強保暖性和優(yōu)質(zhì)貼身感，同時(shí)在透氣性能上達到均衡狀態(tài)。

　　在銷(xiāo)售渠道方面，公司注重線(xiàn)上線(xiàn)下的均衡發(fā)展，2023年電商渠道銷(xiāo)售占比為56.7%。公司線(xiàn)上渠道保持了與天貓、京東、唯品會(huì )等電商平臺的長(cháng)期合作，同時(shí)陸續進(jìn)駐了抖音、快手、拼多多等具備高潛力的電商平臺，形成了從貨架電商到全域興趣電商的全方位覆蓋。公司線(xiàn)下渠道則建立了商品內容化、服務(wù)商品化、營(yíng)銷(xiāo)全域化的持續發(fā)展體系，通過(guò)融入新零售模式賦能終端門(mén)店，線(xiàn)上向線(xiàn)下引流，增加產(chǎn)品觸達力，緩解線(xiàn)下客流波動(dòng)、消費信心不足等客觀(guān)因素帶來(lái)的影響，并且推進(jìn)終端門(mén)店利用企業(yè)微信、視頻號、抖音、小程序等與消費者進(jìn)行精準互動(dòng)，提升入會(huì )率。

　　下面我們看一下公司的分析師關(guān)注熱度。公司在2017年11月上市，2018年開(kāi)始獲得分析師關(guān)注，2018年至2023年分別獲得93、36、21、17、18、22次關(guān)注，可見(jiàn)雖然公司業(yè)績(jì)已有突破，但分析師關(guān)注的熱情并不算高，尚未恢復至2019年的水平，今年截至目前共收獲10次關(guān)注，投研君算是較早加入挖掘“滄海遺珠”行列中的一員。

　　東方證券的施紅梅在今年5月1日為公司作出點(diǎn)評，她提到2023年收入端如期復蘇;運營(yíng)質(zhì)量改善。2024年公司將持續聚焦“好被芯選水星”品牌戰略，通過(guò)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)投入，持續對產(chǎn)品差異化升級，提高產(chǎn)品核心競爭力。2023年和2024年Q1的毛利率持續提升，我們推測就是產(chǎn)品差異化升級帶來(lái)的結果?？紤]到公司較低的估值水平，超越行業(yè)的成長(cháng)性以及優(yōu)良的分紅水平帶來(lái)較好股息率，我們認為公司在2024年的市場(chǎng)環(huán)境下更具投資吸引力。中長(cháng)期看，公司深耕低線(xiàn)城市，具備深刻的消費者洞察以及電商渠道的長(cháng)期積累，同時(shí)公司大眾的產(chǎn)品定位，也契合目前宏觀(guān)不確定背景下的消費趨勢。根據年報和一季報，我們調整盈利預測并引入2026年盈利預測，預計2024年-2026年歸母凈利潤分別為4.34億元、4.92億元和5.53億元，參考可比公司，給予2024年13倍PE估值，對應目標價(jià)21.45元，維持“增持”評級。當前，施紅梅在南財投研通分析師評價(jià)(紡織服飾行業(yè))財務(wù)類(lèi)排行榜高居季軍。

　　浙商證券的馬莉則在5月3日跟蹤了公司，她指出電商持續成長(cháng)性亮眼，線(xiàn)下復蘇性增長(cháng);毛利率不斷創(chuàng )新高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善。我們認為抖音等新平臺仍在快速成長(cháng)，同時(shí)在產(chǎn)品結構改善之下，電商毛利率有望進(jìn)一步上行;線(xiàn)下方面我們預計公司正處于凈開(kāi)店周期，將加強空白及弱勢市場(chǎng)布局，持續增長(cháng)值得期待。預計公司2024年-2026年實(shí)現收入46.4億元/50.9億元/55.6億元，同比增長(cháng)10%/10%/9%;歸母凈利潤4.2億元/4.7億元/5.1億元，同比增長(cháng)11%/11%/10%，對應PE 11.5/10.4/9.4倍，公司增長(cháng)穩健、分紅率高，當前估值處于歷史中低位置，維持“買(mǎi)入”評級。馬莉當前在分析師評價(jià)(紡織服飾行業(yè))行情類(lèi)和財務(wù)類(lèi)排行榜分別位列第15名和第6名。

　　公司最新收盤(pán)價(jià)為13.26元，市凈率為1.2倍。作為國內家紡行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司積極推進(jìn)“三橫一縱”的發(fā)展戰略，持續聚焦家紡主業(yè)，針對不同年齡層的消費者構建系列品牌矩陣，拓展軟裝紡織品品類(lèi)，并做深做透“好被芯選水星”核心戰略，深化品牌優(yōu)勢，均衡發(fā)展線(xiàn)上線(xiàn)下渠道，有望延續良好的增速，穩健的投資者或可逢低關(guān)注。